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農村迎來機械替代!中金表示明年挖掘機銷量將達35萬臺 新周期才剛剛起步!

傳統認為挖掘機的需求決定因素主要是以地產和基建為代表的土方工程量,行業銷量隨宏觀環境的變化呈周期波動,但近年來,以上述宏觀變量預測挖掘機銷量往往出現低估。究其原因,主要是挖掘機特別是小挖、微挖對于人力和其他機械(如裝載機)的替代,是超預期的核心因素。

隨著中國工程機械制造能力的進步,中金公司認為出口市場將加快打開,2021年我國挖掘機銷量有望延續升勢,在2020年32萬臺(同比增長36%)的基礎上繼續增長10%至35萬臺;且未來3~5年,挖掘機行業的周期波動將會弱化,行業進入成長的“新周期”。

挖掘機正處于新一輪上行周期

金融危機以后,在宏觀政策的大力支持下,我國挖掘機行業經歷了一輪急促的上行周期。2009-2011年行業銷量由9.5萬臺增長至17.8萬臺,復合增速37%。在2012-2015年經歷了出清期后,行業銷量自2016年進入新一輪上行周期,2017/2018/2019/1~10M20銷量分別同比增長100%/45%/16%/35%,銷量規模持續創出歷史新高。

部分投資者擔憂未來挖掘機行業出現大幅下滑,中金公司認為,對于人工和裝載機的結構性替代,將支持挖掘機銷量進入成長的“新周期”。

分噸位來看,過去十年小挖銷量占比累計提升約20ppt。2010年小挖(0-20t)/中挖(20-30t)/大挖(>30t)銷量占比分別為40%/48%/12%。此后十年,小挖銷量占比快速提升,2020年前10月小挖/中挖/大挖占比分別為60%/26%/13%,小挖比重累計提升20ppt,而中大挖比重下降。往前看,除了下游工程量需求、產品更新替換周期和出口因素外,我們認為對其他機械產品和勞動力的替代需求有望構成小挖的中長期增長動力,我國挖機銷量增長態勢有望延續。

農村機械替代需求初現

從工程機械產品結構來看,挖掘機(13噸以下)可替代裝載機的鏟運功能,但裝載機無法替代挖掘機的深挖、拆除等功能,隨著液壓技術成熟與成本下降,挖掘機替代裝載機趨勢明顯。當前我國裝載機保有量仍高達160萬輛,中長期來看,中金公司認為我國挖掘機存在較大替代空間,小挖對裝載機的替代需求有望成為挖機銷量增長的重要動力。

從需求端來看:近十年我國農村基建需求量大幅增長,2010年以來金融機構農村基建貸款余額由1.56萬億元增長至5.69萬億元,年均復合增速18%。

從供給端來看:我國農村勞動力短缺問題加劇,2008-2019年第一產業就業人口由2.99億人持續降至1.94億人,占總就業人口比重由36.7%下降至25.1%。另一方面,農村勞動力成本持續上升,而挖掘機價格呈現下降態勢。由此,小挖在地形狹窄、工程規模小的農村場景中得到廣泛應用。此外,隨著功能強化和價格下降,小挖還對農業機械形成了替代作用,近年來我國單位土地面積拖拉機保有量呈現下降趨勢。

中國挖掘機與裝載機保有量比值遠低于日本

受益于農田、水利、市政工程等小型建設項目需求良好,2016-19年中國小挖、微挖銷量年均復合增長率分別達32%、36%。同時,相比于中大挖,微、小挖由于需求具有一定剛性,表現出更強的抗周期性。

中金公司按照與挖掘機類似的滾動加總方法,測算中國及日本裝載機保有量,與挖掘機保有量發現,日本挖掘機保有量約為裝載機的5倍,2011年以后不斷上升。與美國(以裝載機為主,2011年挖掘機與裝載機保有量比值約為1:2.5)相比,中國與日本均有人口密度高、平原面積小的特點,對長距離運輸需求較小,長期來看,中國挖掘機與裝載機保有量比值可對標日本。

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